路透上海2月21日電---以資產(chǎn)計(jì)中國第六大銀行--招商銀行(3968.HK: 行情)(600036.SS: 行情)金融市場部最新報(bào)告認(rèn)為，央行本次下調(diào)存準(zhǔn)率向市場釋放出政策放松基調(diào)不變的信號，但提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不可能單靠短期政策效果一蹴而就，未來更大的放松力度及節(jié)奏依然可期。

**資金面抽緊觸發(fā)存準(zhǔn)率下調(diào)**

本次存準(zhǔn)金的下調(diào)，上周四以來的資金大幅抽緊是觸發(fā)因素，而銀行資金面持續(xù)處於緊平衡狀態(tài)以及信貸投放低迷是推動(dòng)本次存準(zhǔn)率下調(diào)的內(nèi)在原因。

本次存準(zhǔn)率釋放資金大約4,000億，考慮到上周中小銀行剛補(bǔ)繳存準(zhǔn)金，股份制銀行貸存比約束并沒有實(shí)質(zhì)放松，公開市場到期量較小，以及外匯占款持續(xù)不振，本次存準(zhǔn)金對市場預(yù)期的引導(dǎo)大於實(shí)質(zhì)影響。

實(shí)際上，制約信貸的更重要的是需求的疲軟，這從1月份中長期信貸疲軟及票據(jù)直貼利率的大幅下挫可以得到印證。

**債市走向仍需關(guān)注經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)**

在此之前，市場對政策面遲遲不見放松引發(fā)了債市調(diào)整，中長端收益率出現(xiàn)一波反彈走勢，市場心態(tài)上，機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)及降低貢桿的情緒非常明顯。一級市場認(rèn)購需求明顯減弱，同時(shí)發(fā)行利率開始上揚(yáng)，進(jìn)而帶動(dòng)二級市場收益率回升。

本次降準(zhǔn)雖然并不意味著這輪調(diào)整將結(jié)束，但也給市場較為正面的反饋。這也從另一方面表明，信貸弱勢局面很可能超出預(yù)期，這未來經(jīng)濟(jì)局面很可能未如前期市場預(yù)期的那麼樂觀。

我們認(rèn)為，確立當(dāng)前經(jīng)濟(jì)及資金面運(yùn)行路徑將是決定未來一段時(shí)間債市的走勢的關(guān)鍵因素。雖然部分市場觀點(diǎn)將當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境與09年初的經(jīng)濟(jì)快速反彈并拉動(dòng)收益率回升的情景作比較，認(rèn)為債市底部已經(jīng)提前到來，但我們認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境難以復(fù)制當(dāng)年貨幣政策快速放松并與大規(guī)模投資相配合的環(huán)境。更為可能的路徑是，經(jīng)濟(jì)呈“L”型或“U”型緩步觸底的過程。

而從資金面上看，未來“寬信貸”相關(guān)政策出臺的可能性較為明朗，但央行對資金面的態(tài)度則隱晦得多，今年M2的目標(biāo)定位14%，低於前期水平，同時(shí)在公開市場操作上，目前回購利率并未明顯回落到“寬松”區(qū)間，但公開市場回籠力度并未明顯放松，未來貨幣政策究竟是運(yùn)行在“寬貨幣，寬信貸”還是“緊貨幣，寬信貸”將決定市場資金的流向。這也是導(dǎo)致市場分歧較大的關(guān)鍵之處。

**短期關(guān)注點(diǎn)**

短期內(nèi)，不排除收益率還將小幅調(diào)整。長端收益率很可能將成箱體震蕩趨勢，10年國債在3.5%左右將是一個(gè)中性的區(qū)間，在此區(qū)間內(nèi)收益率向上或向下的幅度均不會(huì)過大，可擇機(jī)進(jìn)行波段操作。而從中期角度而言，債市“慢�！狈諊�并未結(jié)束。

關(guān)注2月份信貸投放。如果2月份信貸投放依然低迷，不排除有新的放松政策出臺。

關(guān)注物價(jià)下行的幅度。2月份1-2周的商務(wù)部食品農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下滑，但統(tǒng)計(jì)局50城市食品價(jià)格回落幅度不明顯，2月份物價(jià)先行數(shù)據(jù)依然值得關(guān)注。

關(guān)注外匯占款投放情況。市場普遍預(yù)期1月份外匯占款有所恢復(fù)。其復(fù)蘇程度及未來持續(xù)性情況將關(guān)系到貨幣政策取向。值得進(jìn)一步關(guān)注。

歐債危機(jī)形勢趨穩(wěn)減緩熱錢流出,令中國1月外匯占款重現(xiàn)增長,扭轉(zhuǎn)了此前連續(xù)三個(gè)月的跌勢,但當(dāng)月財(cái)政存款季節(jié)性大幅增加卻將其投放之功完全化解,這也許正是上周末央行意外再降存款準(zhǔn)備金率的真正用意.(完)